Procjena imovine pri spajanju i akviziciji preduzeća

Šta je spajanje i akvizicija?

Spajanje i preuzimanje  je opći pojam koji se koristi za opisivanje konsolidacije preduzeća ili imovine putem različitih vrsta finansijskih transakcija, uključujući spajanja, akvizicije, konsolidacije, ponude za nadmetanje, kupovinu imovine i akvizicije menadžmenta.

Suština spajanja

Izrazi “spajanja” i “akvizicije” često se upotrebljavaju naizmjenično, mada u stvarnosti imaju malo različita značenja. Kada jedno preduzeće preuzme drugi subjekt i etablira se kao novi vlasnik, kupovina se naziva akvizicija. Sa pravnog stanovišta, ciljna kompanija prestaje postojati, kupac upija posao, a kupčevim zalihama se i dalje trguje, dok se dionice ciljanog preduzeća prestaju trgovati.

S druge strane, spajanje opisuje dva preduzeća približno iste veličine, koje udružuju snage da bi se napredovale kao jedinstveni novi entitet, a ne da ostanu odvojeno u vlasništvu i djeluju. Ova radnja poznata je kao “spajanje jednakih”. Dionice oba preduzeća su uklnonjene i na njeno mesto izdaju se nove akcije preduzeća. Kupoprodajni ugovor također će se nazvati spajanjem kada se oba izvršna direktora slože da je udruživanje u najboljem interesu oba njihova preduzeća.

Dokazan slučaj: i Daimler-Benz i Chrysler prestali su postojati kad su se dvije firme spojile i nastala je nova firma, Daimler Chrysler.

Neprijateljske („neprijateljski odnosi“) ponude, kod kojih ciljna preduzeća ne žele biti kupljena, uvijek se smatraju akvizicijama. Prema tome, ugovor se može klasificirati kao spajanje ili akvizicija, na osnovu toga je li akvizicija prijateljska ili neprijateljska i kako je najavljena. Drugim riječima, razlika leži u tome kako se posao komunicira s upravnim odborom, zaposlenima i dioničarima ciljanog preduzeća.

Vrste spajanja i akvizicija

  • Spajanja –  U spajanju, upravni odbori  dva preduzeća odobravaju kombinaciju i traže odobrenje dioničara. Nakon spajanja, preuzeto društvo prestaje postojati i postaje dio društva preuzimatelja
  • Akvizicije – Jednostavnom akvizicijom, preduzeće koje je preuzelo dionice, stiče većinski udio u stečenom preduzeću, ali to preduzeće ne mijenja naziv ili pravnu strukturu, a često zadržava i postojeći simbol na dionicama.
  • Konsolidacije – Konsolidacija stvara novo preduzeće spajanjem osnovnih preduzeća i napuštanjem starih korporativnih struktura. Dioničari oba preduzeća moraju odobriti konsolidaciju i nakon odobrenja dobiti nove udjele u novčanom kapitalu.
  • Ponude za nadmetanje – U tenderskoj ponudi, jedno rpeduzeće nudi otkup preostalih dionica druge firme, po određenoj cijeni a ne po tržišnoj cijeni. Preduzeće dostavlja ponudu dioničarima kompanije, zaobilazeći upravu i upravni odbor.
  • Nabavka imovine – Prilikom sticanja imovine, jedno preduzeće direktno kupuje imovinu drugog preduzeća. Preduzeće čija se imovina stječe mora dobiti odobrenje od svojih dioničara. Otkup imovine tipičan je za vrijeme stečajnih postupaka, gdje druga društva licitiraju za različitu imovinu bankrotiranog društva, koja se likvidira nakon konačnog prijenosa imovine na preuzimajuće preduzeće.
  • Akvizicije menadžmenta –  U akviziciji menadžmenta, poznatom i kao otkup vođen  od strane menadžmenta, rukovoditelji kompanije kupuju kontrolni udio u drugoj kompaniji.

Struktura spajanja

Spajanja se mogu strukturirati na više različitih načina na osnovu odnosa dva preduzeća uključene u posao:

  • Horizontalno spajanje: Dva preduzeća koja su u izravnoj konkurenciji i dijele iste linije proizvoda i tržišta.
  • Okomito spajanje: kupac i preduzeće, ili dobavljač i preduzeće. Pomislite na dobavljača korneta koji se spaja s proizvođačem sladoleda.
  • Kongenerička spajanja: dva preduzeća koja opslužuju istu potrošačku bazu na različite načine, poput proizvođača televizora i kablovske kompanije.
  • Spajanje radi širenja tržišta: Dva preduzeća koja prodaju iste proizvode na različitim tržištima.
  • Spajanje radi proširenja proizvoda: Dva preduzeća koje prodaju različite, ali povezane proizvode na istom tržištu.
  • Konglomeracija: Dva preduzeća koje nemaju zajedničke poslovne prostore.

Pitanja vrednovanja

Generalno, kada procjenjujemo društvo, postoje dva različita načina da se pristupi procjeni vrijednosti preduzeća: prvi je likvidacijska vrijednost preduzeća, a drugi vrijednost preduzeća kao stalnog poslovanja. Najčešće, u transakciji spajanja i preuzimanja, ciljni posao će se vrednovati kao vremensko neograničeno poslovanje, osim ako je ciljno društvo u nevolji i preduzeće koje ga preuzme kupuje da bi ga uklonilo i prodalo imovinu, ili je uklonilo s tržišta kao konkurenta. Likvidaciona vrijednost najpreciznija je za preduzeća u nevolji, odnosno za preduzeća kojima je potrebno restrukturiranje. Kada se društvo vrednuje kao neograničeno poslovanje, pretpostavlja se da će preduzeće nastaviti poslovati kroz dogledno vrijeme, dodajući svojoj vrijednosti većoj od samo iznosa svoje imovine.

Kada prolaze procjene za preduzeća koje se vrednuju kao neograničeno poslovanje, preduzeće koja je kupac razmotrit će zaradu poslovanja, kao i sposobnost stjecanja gotovine za svu imovinu koja čini poslovanje ciljanog preduzeća. Kada se ciljno preduzeće vrednuje kao neograničeno poslovanje, a ne putem likvidacione vrijednosti, u vrednovanje će se uključiti neoperativna ili nematerijalna imovina, uključujući stavke kao što su: marke, zaštitni znaci, patenti, udjeli u drugim kompanijama, odnosi s kupcima i dobavljačima, vještina upravljanja i stručnosti, tehnologija, poznavanje industrije, infrastruktura itd.

Omjer cijene i zarade (C / P omjer)

C / P koeficijent je poređenje trenutne cijene dionice kompanije sa njenom dobiti po dionici. C / P koeficijent izražava se na sljedeći način: Tržišna vrijednost po dionici / zarada po dionici (EPS). Obično se EPS izračunava iz posljednja četiri tromjesečja preduzeća, ali može se izračunati i procjenom zarade preduzeća u sljedeća četiri tromjesečja ili kombinacijom prethodnih dva tromjesečja i procjenama za sljedeća dva tromjesečja.

Veći omjer C / P signalizira očekivanje investitora za visoki rast zarade u budućnosti u odnosu na ona preduzeća koje imaju niži omjer C / P. U transakciji spajanja i preuzimanja, prilikom procjene C / P koeficijenta kompanije, najkorisnije je uporediti se s omjerima preduzeća u istoj industriji ili sa povijesnim C / P koeficijentom preduzeća. C / P omjer također signalizira koliko su ulagači spremni platiti za jedan dolar zarade. Međutim, C / P omjerima se može lako upravljati računovodstvenim praksama preduzeća, tako da je važno ne ovisiti samo o ovoj metodi.

Omjer između vrijednosti i vrijednosti preduzeća (EV / prodaja)

Ovaj omjer je mjera vrednovanja koja je upoređivala vrijednost kompanije s prodajom kompanije. Taj omjer ulagači koriste u transakciji spajanja i akvizicija kako bi dobili baznu procjenu cijene koja bi koštala kupovinu prodaje preduzeća, i općenito, što je niži omjer EV-a prodaje privlačniji ili podcijenjeniji biti mogućim stranama koje ih preuzimaju. Društvo u osnovi može kupiti vlastitim gotovinom ako je mjera EV / prodaje negativna – što znači da je novac u preduzeću veći od tržišne kapitalizacije i strukture duga. EV / prodaja je često tačnija od metode vrednovanja cijene/ prodaje (koja koristi tržišnu kapitalizaciju, a ne vrijednost preduzeća u kompaniji), zbog činjenice da tržišna kapitalizacija ne uključuje nivo duga preduzeća kao kao i vrijednost preduzeća koja čini. EV / prodajna mjerenja ne govore uvijek o položaju preduzeća, međutim, s obzirom da visoki omjer može značiti da ulagači vjeruju da bi se buduća prodaja mogla znatno povećati, a niži omjer može čak signalizirati neprivlačne buduće izglede za prodaju.

Jednadžba EV / prodajnog odnosa izražena je na sljedeći način:

(Tržišna kapitalizacija + dug + preferirane dionice - gotovina i gotovinske ekvivalente) / godišnja prodaja

Knjigovodstvena vrijednost

Vrednovanje zasnovano na metodi knjigovodstvene vrijednosti najbolje djeluje za one kompanije koje nemaju nematerijalnu imovinu, a važna sredstva poput intelektualnog vlasništva, poslovne tajne, vrijednosti robne marke i kompetencije menadžera i službenika zanemaruju se u procjeni. Knjigovodstvena vrijednost ovisit će i o tome koja od različitih računovodstvenih praksi preduzeće koristi. Obaveze su često sporne prilikom pregovora o procjeni vrijednosti u transakciji spajanja i preuzimanja prilikom korištenja knjigovodstvene vrijednosti.

Likvidaciona vrijednost

Likvidaciona vrijednost je vrijednost prodaje imovine u određenom trenutku pomoću procenitelja ili procenitelja. Obično će se ova metoda koristiti za preduzeća u financijskim nevoljama ili imaju neizvjesnu budućnost. Često je teško postići konsenzus strana, jer vrijednosti likvidacije obično fluktuiraju s procjeniteljem, pa takvi faktori moraju biti uzeti u obzir kao što su fizičko stanje imovine, ili u nekom slučaju starost imovine. Nadalje, neki procjenitelji mogu zanemariti vrijednost određenih nematerijalnih sredstava.

Tržišna vrijednost (hartija od vrijednosti)

Tržišna vrijednost vrijednosnih papira kojima se trguje najčešće se koristi za procjenu vrijednosti kapitala preduzeća uzimanjem cijene dionica i množenjem preostalih dionica. Drugi način da se vrednuje preduzeće je dodatnim dodavanjem tržišne vrijednosti duga kao cene po obveznici pomnoženo sa brojem izdatih obveznica. Knjigovodstvena vrijednost često je bliska tržišnoj cijeni obveznice, pa se kao takva knjigovodstvena vrijednost duga može koristiti kao razuman praksi njegove tržišne vrijednosti. Suprotno tome, knjigovodstvena vrijednost po dionici kapitala rijetko je dovoljno bliska njegovoj tržišnoj cijeni da bi bila razumno dobra procjena.

Da bi se ova metoda precizno koristila, potrebno je da analitičari javno trguju i analiziraju dionicama, a nije dostupna za privatna preduzeća. To se nadalje temelji na hipotezi učinkovitog tržišta i da se sve potrebne materijalno važne informacije ogledaju u cijeni vlasničkog udjela.

Kada pregovaraju o transakciji spajanja i preuzimanja, preduzeće koje prodaje svoj kapital (i vlasnici udjela) će generalno dobiti ono što se naziva „kontrolna premija“. Kontrolna premija često je oko 30% do 50% veća od cijene kapitala jedan dan prije objave spajanja ili preuzimanja. Kontrolne premije dospijevaju zbog vlasnika udjela u ciljnom preduzeću koji nisu voljni prodati osim ako od takve prodaje imaju više koristi. Takva kontrolna premija čini bolju korist za vlasnike dionica koji prodaju, a ne prodaju preduzeža. Kontrolna premija se nadalje zasniva na rijetkosti imovine, uključujući nematerijalnu imovinu, i zasićenosti imovine preduzeća na tržištu i u vlasništvu konkurentskih preduzeća, finansijskim resursima preduzeća koja daje ponudu ili previsokim cijenama na tržištu.

Metoda troškova zamjene

Ova metoda temelji se na trošku zamjene ciljanog poduzeća. Ova se metoda više ne koristi tako često, pa kao takva rasprava o ovoj metodi neće biti toliko detaljna. Metoda zamjenskog troška djeluje na najosnovnijoj razini od strane preduzeća koje je preuzelo određeno preduzeće prisiljava da prodaje po cijeni opreme i troškova osoblja, ili će u suprotnom preduzeće koja je preuzela stvoriti konkurenta za istu cijenu i prisiliti ciljno preduzeće da izađe iz posla. Ova metoda je najmanje efikasna pri spajanju ili stjecanju poduzeća sa u uslužnoj industriji.

Metoda s diskontiranim novčanim tokom

Princip ovog tipa vrednovanja je da se vrijednost preduzeća zasniva na sposobnosti tog preduzeća da stvara i poveća svoj novčani tok za davaoce kapitala. U transakcijama spajanja i preuzimanja ova se metoda koristi za utvrđivanje vrijednosti poduzeća procjenom budućih novčanih tokova tijekom razdoblja, izračunavanjem terminalne vrijednosti na kraju tog razdoblja, zatim predviđeni slobodni novčani tokovi i krajnja vrijednost su sniženi se na sadašnju vrijednost prosječnog ponderiranog troška kapitala kompanije. Slobodni novčani tok je novac koji generiše posao dostupan za distribuciju svim davaocima kapitala za posao. Terminalna vrijednost je vrijednost na kraju razdoblja projekcije slobodnog novčanog toka (poznata i kao razdoblje horizonta), a diskontna stopa je stopa koja se koristi za diskontiranje predviđenih budućih novčanih tokova i terminalne vrijednosti na njihove sadašnje vrijednosti.

Ako se ispravno izvede, ova metoda je jedno od najvrijednijih alata za vrednovanje vrijednosti preduzeća u kompaniji, jer je ova metoda: perspektivna i manje ovisna o povijesnim rezultatima; prema van i na manje pod utjecajem vanjskih faktora; zasnovana na novčanom toku i manje pogođena računovodstvenim praksama i pretpostavkama; operativne strategije koje se mogu uzeti u obzir u evaluaciji; i omogućava da se različite komponente poslovanja vrednuju odvojeno. Međutim, treba biti oprezan kada se koristi ova metoda jer je kvaliteta pretpostavki izrađenih prilikom izračunavanja slobodnog novčanog toka, terminalne vrijednosti i diskontnih stopa sastavni dio osiguravanja precizne procjene. Ovo je samo osnovni pregled svakog od načina na koji vrednuje neko preduzeće, a nikako nije iscrpan.

Važno je zapamtiti da vaše pojedinačne okolnosti diktiraju ono što je najbolje za vas i vašu kompaniju, te se preporučuje savjetovanje sa iskusnim odvjetnikom za poslovno pravo kako biste osigurali da se transakcijom upravlja pravilno i učinkovito, kao i sa iskusnim procjeniteljima koji će izvršiti kvalitetnu procjenu imovine i cjelokupnog preduzeća.

Kontaktirajte Expertizu d.o.o. Sarajevo danas kako bismo Vam pomogli u pružanju savjeta i procjeni imovine, odnosno preduzeća prilikom bilo kojeg oblika spajanja i akvizicije.

Možda Vam se još svidi....

Popularne objave